國(guó)聯(lián)證券給予光峰科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)：C端業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航

　　報(bào)告內(nèi)容摘要如下：

　　光峰科技擁有原創(chuàng)ALPD®激光顯示技術(shù)并構(gòu)建起深厚的專(zhuān)利壁壘。激光顯示產(chǎn)業(yè)化難以繞開(kāi)公司專(zhuān)利，因此光峰充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。在技術(shù)商業(yè)化上，公司B端業(yè)務(wù)已進(jìn)入成果收獲期，并成為空客、華為造車(chē)解決方案的合作伙伴，而C端也逐漸成為強(qiáng)而有力的成長(zhǎng)點(diǎn)。

　　光峰科技：ALPD®技術(shù)發(fā)明者，逐漸進(jìn)入成果收獲期。1)公司于2007年發(fā)明ALPD®熒光激光顯示技術(shù)，革命性地解決了激光顯示產(chǎn)業(yè)化遇到的性能與成本問(wèn)題。ALPD®成為主流的激光顯示光源技術(shù)，公司通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系牢牢把握核心專(zhuān)利，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以繞過(guò)公司專(zhuān)利，飛利浦、德州儀器等企業(yè)已引證公司專(zhuān)利超600次。2)在產(chǎn)業(yè)化步伐上，公司與細(xì)分頭部企業(yè)建立合資公司加速技術(shù)商業(yè)化。

　　C端：激光電視+微投雙輪驅(qū)動(dòng)，收入利潤(rùn)雙升共筑第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。投 影具備高性?xún)r(jià)比大屏的優(yōu)勢(shì)，而激光能夠彌補(bǔ)LED光源亮度不足的問(wèn)題，激光電視和激光微投增量空間廣闊。

　　峰米完成10億元融資后有充分的資金支持，2021年和2022年初新推兩款激光電視和四款激光微投產(chǎn)品，受到市場(chǎng)認(rèn)可。激光屬于稀缺光源，峰米充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，預(yù)計(jì)2020-2023年C端銷(xiāo)售額增速達(dá)44%。在利潤(rùn)上，2021年峰米自有品牌占峰米總收入比重首次超過(guò)50%。隨著自主品牌的建設(shè)，2020-2023年公司C端毛利率預(yù)計(jì)提升6pct。

　　B端：利潤(rùn)端的中流砥柱，未來(lái)仍有多元增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多年投入B端業(yè)務(wù)步入成熟期，毛利率穩(wěn)定在50-60%，貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)，當(dāng)前B端仍有較多增長(zhǎng)點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)激光影院滲透率提升、智慧辦公需求增長(zhǎng)、智慧校園大屏教學(xué)需求激增、文旅產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)和海外泵燈替換浪潮等多重利好下，公司的光學(xué)引擎、商教和工程板塊迎來(lái)較大的增量。此外，公司對(duì)車(chē)載投影、航空激光顯示等創(chuàng)新業(yè)務(wù)場(chǎng)景的探索也打開(kāi)新市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2020-2023年B端營(yíng)收CAGR為26%。 

　　盈利預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收分別為25.06/36.95/50.18億元，三年CAGR為37%;歸母凈利分別為2.22/3.07/4.25億元，EPS分別為0.49/0.68/0.94元/股，CAGR達(dá)55%。B端業(yè)務(wù)仍有增量空間，并著力打造C端第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，成長(zhǎng)空間廣闊。參考相對(duì)估值，給予2022年目標(biāo)價(jià)區(qū)間27-31元，對(duì)應(yīng)PE為40-45倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。