石頭科技深陷三重困境增長邏輯大打折扣 警惕小米系以生態(tài)之名割韭菜

　　1月16日，石頭科技公告稱，股東Shunwei Ventures III (Hong Kong) Limited、天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)、丁迪擬通過集中競價、大宗交易或詢價的方式合計減持不超過9.5%公司股份。其中，順為與小米均為小米系公司。

　　值得一提的是，石頭科技曾依賴于小米系，上市后石頭科技市值一度超千億元，一時風(fēng)光無限。如今公司市值已被打“三折”，還頻繁遭遇小米系大股東減持，這背后究竟透露什么信號?

　　深入復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，石頭科技業(yè)績增長已經(jīng)失速，在三重重壓下，其成長性邏輯或大打折扣。其一，由于自身團隊基因等問題，公司推出新品的節(jié)奏相比競品存在“慢半拍”;其二，公司正在遭遇去小米化陣痛，銷售費用激增;其三，外部競爭異常激烈，公司未來或?qū)⒚媾R價格競爭等風(fēng)險，與此同時，在面臨外部環(huán)境需求放緩壓力下，公司存貨也在激增。

　　市值打三折背后的果：丟了成長性預(yù)期?

　　從2021年6月以來，石頭科技的股價下跌已超過七成，從最高的1061.58元/股，大幅跌落至如今的股價在每股300元左右水平，市值已不足300億元。

　　與上市前業(yè)績大幅增長不同的是，公司上市后業(yè)績開始出現(xiàn)較大波動。2016年至2019年，公司的營收規(guī)模由1.83億元上漲至2019年的42.05億元，營收增速均超30%，呈現(xiàn)出高成長性。

　　上市后公司業(yè)績開始出現(xiàn)波動。2020年至2022年三季度，公司營收分別為45.3億元、58.37億元、43.92億元，同比增速分別為7.74%、28.84%、14.78%。

　　石頭科技今年第三季度增長已經(jīng)失速。根據(jù)石頭科技披露的三季報顯示，2022年第三季度，公司實現(xiàn)營收14.69億元，同比下降0.65%。值得一提的是，2020年及2021年同期，公司營收增速均超過20%，分別為33.03%、22.88%。

　　公司不僅營收增速失速，盈利能力也開始大幅下降。根據(jù)石頭科技披露的三季報顯示，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.38億元，同比下降34.54%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.70億元，同比下滑15.29%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收43.92億元，同比增長14.78%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.55億元，同比下降15.85%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.58億元，同比下滑3.93%。

　　公司盈利呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。2021年一季度、半年報、三季報和年報，石頭科技的凈利潤分別為3.15億元、6.52億元、10.16億元和14.02億元，分別較上一年同比增長150.81%、41.57%、12.98%、2.41%，凈利潤增速呈持續(xù)下滑態(tài)勢。從2021年年報至2022年上半年，石頭科技的凈利潤增速已不超10%。

　　對于業(yè)績“失色”，石頭科技在公告中歸因為市場拓展與海外宏觀因素沖擊等影響，即凈利潤下滑源自公司為進一步拓展海內(nèi)外市場導(dǎo)致銷售費用增長較多，具體包括廣告及市場推廣費用、銷售部門薪酬費用增加;此外，今年全球通貨膨脹導(dǎo)致的遠期鎖匯產(chǎn)生的損益減少也是一大關(guān)鍵原因。

　　市值打三折背后的因：深陷三重困境 去小米化后遺癥顯現(xiàn)

　　業(yè)績增長失速只是果，真正因又會是什么呢?石頭科技或在面臨以下三大困境：

　　其一，由于自身團隊基因等問題，公司推出新品的節(jié)奏相比競品存在“慢半拍”;

　　其二，公司正在遭遇去小米化陣痛，銷售費用激增;

　　其三，外部競爭異常激烈，公司未來或?qū)⒚媾R價格競爭等風(fēng)險。此外，在面臨外部環(huán)境需求放緩壓力下，公司存貨也在激增。

　　首先，公司自身模式“缺陷”。

　　在云鯨J1成為爆款后，科沃斯(603486)迅速跟進掃拖產(chǎn)品，在2021年2月發(fā)布科沃斯N9+，使用了視覺導(dǎo)航VDS而非LDS，從而可以迅速推出。而石頭科技的掃拖產(chǎn)品G10直到9月才推出�？莆炙褂捎谝惑w化的體系，其市場反應(yīng)能力最快。而石頭科技正因產(chǎn)品延遲半年，新品推出節(jié)奏慢也導(dǎo)致石頭科技2021年半年報的業(yè)績不及預(yù)期。

　　科沃斯能夠快速跟進而石頭科技相對較慢，這或許是由于他們自身經(jīng)營模式的基因決定的。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從模式上看，科沃斯擁有自己的產(chǎn)品工廠，擁有制造端的優(yōu)勢。新產(chǎn)品的開發(fā)在研發(fā)時需要不斷試錯，擁有制造能力將能夠更方便的迭代產(chǎn)品和改進設(shè)計，畢竟從產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計到產(chǎn)品實物之間存在著制造落地這個步驟，科沃斯長時間的硬件制造經(jīng)驗大大縮短了產(chǎn)品落地時間。

　　值得一提的是，2021年，在中國掃地機器人線上市場零售份額占比中，云鯨反超石頭科技，成為線上市場占有率排名第二的品牌。

　　其次，去小米化的后遺癥——公司渠道費用激增。

　　石頭科技沖刺上市時，過度依賴小米系一直被市場“詬病”。然而，上市成功后，石頭科技在逐漸“去小米化”。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年三年，石頭科技向小米通訊技術(shù)有限公司的銷售商品金額分別為14.41億元、4.2億元、6913.08萬元，與小米的關(guān)聯(lián)交易大幅下滑;2019年到2021年，石頭科技自有品牌銷售額占比分別為65.73%、70.72%和98.8%。

　　然而，隨著公司失去小米“庇護”后，公司渠道銷售費用激增。公司的銷售費用由2018年的1.63億元大幅攀升至2021年的9.38億元;銷售費用率由2018年的5.35%上漲至2021年的16.08%。，2022年前三季度銷售費用為7.88億元，銷售費用率進一步攀升至17.95%。

　　以上為公司內(nèi)因，隨著需求放緩競爭加劇，公司可能將面臨價格戰(zhàn)與庫存激增的雙重風(fēng)險，其業(yè)績或?qū)⑦M一步承壓。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，在國內(nèi)市場中，2022年(累積至9月)掃地機行業(yè)線上銷額62.71億元，同比增長2.43%，銷額呈現(xiàn)緩慢增長。從量價拆分看，其中銷量為202.74萬臺，同比下降28.4%，均價為3093元，同比增長931元，行業(yè)均價同比顯著提升，但銷量下滑較為明顯，行業(yè)呈現(xiàn)出由價增帶動增長的趨勢。

　　奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國掃地機器人市場仍呈現(xiàn)出一超多強局面，市場格局或仍在重塑�？莆炙故袌�2022年線上市場份額占比近40%，而二梯隊的石頭科技、云鯨市場份額較為接近，其分別為21.3%、15.05%。